執(zhí)筆：中國經(jīng)濟(jì)周刊主筆 郭 芳 　商務(wù)部信用評級與認(rèn)證中心副主任 蒲小雷

　　《2012年中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告》上市公司篇

　　上市公司財(cái)務(wù)最差的一年

　　中國經(jīng)濟(jì)周刊與商務(wù)部信用評級與認(rèn)證中心聯(lián)合發(fā)布的 《2012年中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告》顯示：目前，世界經(jīng)濟(jì)正處在國際金融危機(jī)爆發(fā)后的第二個(gè)谷底，我國經(jīng)濟(jì)也面臨著較大的下行壓力。2012年，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)上市公司總體財(cái)務(wù)安全快速下降趨勢明顯，其下降量級和呈現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)程度前所未見，是自2008年國際金融危機(jī)以來中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)上市公司總體財(cái)務(wù)安全最差的一年。截至2012年10月，上市公司財(cái)務(wù)安全總指數(shù)為4776.67，與去年同期相比下降756個(gè)基點(diǎn)，同比下降幅度為13.7%，為10年來最低值和最大降幅。

　　2012年出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)(ST和退市風(fēng)險(xiǎn))的中國上市公司，占總體上市公司的28.12%，上市公司異常指標(biāo)大量出現(xiàn)，總體財(cái)務(wù)安全狀況非常嚴(yán)峻，也反映了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體財(cái)務(wù)安全狀況下滑嚴(yán)重。(見表1)

　　(一)財(cái)務(wù)安全全面下降

　　(1)20行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)全面下降，房地產(chǎn)業(yè)為最。

　　截至2012年10月，實(shí)體經(jīng)濟(jì)20個(gè)行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)(Financialsecurityindex，簡稱FSI)同比全部呈現(xiàn)下降趨勢。其中，12個(gè)行業(yè)下降幅度超過10%，下降行業(yè)比例和降幅為近10年來最大(在2011年年報(bào)、2012年中報(bào)分析時(shí)，20個(gè)行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)均為14個(gè)行業(yè)下降，尚有6個(gè)行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)上升，同時(shí)，僅有一個(gè)行業(yè)同比降幅超過10%)。

　　其中，房地產(chǎn)業(yè)下降35.32%，為20個(gè)行業(yè)中下降幅度最大的行業(yè)。值得注意的是，在2012年二季度，房地產(chǎn)行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)曾迅速攀升到5851.72點(diǎn)，同比上升了1739.42點(diǎn)，增幅42.30%，是近4年來最高的。但到第三季度，該行業(yè)的財(cái)務(wù)安全指數(shù)迅速下降到近4年的最低點(diǎn)。從該行業(yè)的財(cái)務(wù)安全指數(shù)的絕對值看，房地產(chǎn)行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)只有其他行業(yè)指數(shù)的一半，也說明房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)面臨比其他行業(yè)企業(yè)大得多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　除房地產(chǎn)行業(yè)外，降幅超過20%的行業(yè)還有：倉儲業(yè)同比下降27.97%；批發(fā)業(yè)同比下降26.37%；建筑行業(yè)同比下降24.47%；多種經(jīng)營業(yè)同比下降21.62%；公共事業(yè)行業(yè)同比下降20.05%。(見表2)

　　(2)475家上市公司存重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最優(yōu)秀公司為0。

　　截至2012年10月，在1689家統(tǒng)計(jì)樣本中，存在較大或重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上市公司(小于39分)475家，占所有上市公司的28.06%；存在較大風(fēng)險(xiǎn)上市公司的比例比2011年年報(bào)分析時(shí)上升近5%；財(cái)務(wù)安全較為優(yōu)秀企業(yè)僅為23家，占所有上市公司的1.36%；最優(yōu)秀企業(yè)(90分以上)數(shù)量為0。

　　在20個(gè)行業(yè)中，按存在較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上市公司占行業(yè)全部上市公司比例排列，從高到低依次是：房地產(chǎn)業(yè)63.85%；建筑業(yè)55.56%；批發(fā)業(yè)52.94%；多種經(jīng)營行業(yè)47.17%；運(yùn)輸業(yè)31.67%；電信業(yè)30.77%。

　　按存在較低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上市公司占行業(yè)全部上市公司比例排列，從低到高依次是：采礦業(yè)8.7%；服務(wù)軟件業(yè)9.26%；醫(yī)藥行業(yè)11.02%。同時(shí)，較優(yōu)秀上市公司(60分以上)在同行業(yè)占比較大的前三個(gè)行業(yè)為：醫(yī)藥行業(yè)63.56%；軟件服務(wù)業(yè)55.56%；運(yùn)輸業(yè)51.67%，說明這三個(gè)行業(yè)的優(yōu)秀公司最多。(見表3)

　　(二)五大風(fēng)險(xiǎn)警示

　　(1)3行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)資產(chǎn)系數(shù)指標(biāo)是反映企業(yè)資產(chǎn)與銷售規(guī)模關(guān)系的指標(biāo)。從世界其他國家統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)來看，當(dāng)資產(chǎn)系數(shù)指標(biāo)出現(xiàn)嚴(yán)重異常(資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)高于銷售收入數(shù)倍)，局部經(jīng)濟(jì)甚至整體經(jīng)濟(jì)極易出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。日本、歐美等國家在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)前，企業(yè)整體資產(chǎn)系數(shù)指標(biāo)均出現(xiàn)嚴(yán)重異常。因此，該指標(biāo)高低在很大程度上反映經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)幾率。

　　截至2012年三季度有3個(gè)行業(yè)上市公司資產(chǎn)系數(shù)指標(biāo)出現(xiàn)重大異常。異常行業(yè)包括：房地產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)系數(shù)指數(shù)3.12；倉儲業(yè)資產(chǎn)系數(shù)指數(shù)3.92，建筑業(yè)資產(chǎn)系數(shù)指數(shù)4.08。(見表4)

　　(2)6行業(yè)經(jīng)常收支出現(xiàn)惡化

　　經(jīng)常收支指標(biāo)是企業(yè)經(jīng)常性收入與經(jīng)常性支出的綜合反映。經(jīng)常收支指標(biāo)惡化將對企業(yè)經(jīng)營活動、財(cái)務(wù)狀況造成重大影響，嚴(yán)重危及企業(yè)償債能力和持續(xù)經(jīng)營，與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，是反映企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最重要指標(biāo)之一。從日本和歐美國家數(shù)據(jù)看，當(dāng)企業(yè)經(jīng)常收支呈現(xiàn)較大負(fù)值或連續(xù)2~3年出現(xiàn)負(fù)值，如果沒有外部資金扶持，企業(yè)將在1~3年破產(chǎn)。(見表5)

　　(3)所有行業(yè)成本均呈現(xiàn)異常，唯房地產(chǎn)稍好。

　　成本指標(biāo)是反映企業(yè)運(yùn)營過程中單位成本和銷售收入合理程度的指標(biāo)。當(dāng)企業(yè)成本上升速度遠(yuǎn)高于銷售收入上升速度，企業(yè)將面臨巨大的資金壓力，嚴(yán)重腐蝕企業(yè)的獲利能力，并對企業(yè)的利潤和企業(yè)的正常運(yùn)營造成嚴(yán)重影響。

　　截至2012年三季度我國20個(gè)行業(yè)上市公司的成本指標(biāo)指數(shù)均呈現(xiàn)異常，在成本這一項(xiàng)，僅有房地產(chǎn)業(yè)成本指標(biāo)指數(shù)表現(xiàn)稍好。

　　(4)8行業(yè)銀行借款使用效率低下

　　企業(yè)借款使用效率低下，說明企業(yè)借款未使用到正常的經(jīng)營活動中，借款被用于彌補(bǔ)損失和無效活動。企業(yè)借款使用效率低下反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營困難，銷售乏力，利息負(fù)擔(dān)沉重。同時(shí)，銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，金融機(jī)構(gòu)必須謹(jǐn)防相關(guān)行業(yè)企業(yè)出現(xiàn)借款本息償還風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　截至2012年第三季度，借款指標(biāo)出現(xiàn)異常的行業(yè)有：食品行業(yè)(借款效率指數(shù)4.9)、倉儲業(yè)(4.07)、零售業(yè)(4.47)、批發(fā)業(yè)(4.64)、住宿和餐飲業(yè)(4.74)、房地產(chǎn)業(yè)(4.71)、建筑業(yè)(4.75)、運(yùn)輸業(yè)(4.0)等8個(gè)行業(yè)。(見表6)

　　(5)4行業(yè)上下游支付環(huán)節(jié)惡化

　　債權(quán)債務(wù)周轉(zhuǎn)指標(biāo)是反映企業(yè)在銷售和采購環(huán)節(jié)的運(yùn)營資金周轉(zhuǎn)狀況。債權(quán)債務(wù)周轉(zhuǎn)異常說明企業(yè)在運(yùn)營周轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)中資金出現(xiàn)異常波動，部分企業(yè)由于資金壓力巨大，償付債務(wù)速度明顯放緩，另一些企業(yè)出現(xiàn)大量應(yīng)收賬款無法回收，嚴(yán)重影響企業(yè)的正常經(jīng)營，并影響該行業(yè)的上下游行業(yè)的資金狀況。

　　截至2012年第三季度，債權(quán)債務(wù)周轉(zhuǎn)指標(biāo)存在較大或重大異常的行業(yè)有：房地產(chǎn)業(yè)債權(quán)債務(wù)周轉(zhuǎn)指數(shù)為3.12，降幅6.5%；多種經(jīng)營行業(yè)債權(quán)債務(wù)周轉(zhuǎn)指數(shù)為5.09，降幅19.96%；電信業(yè)債權(quán)債務(wù)周轉(zhuǎn)指數(shù)為4.77，降幅23.8%；住宿和餐飲業(yè)債權(quán)債務(wù)周轉(zhuǎn)指數(shù)為4.35，降幅28.97%。

　　(三)政策建議

　　(1)應(yīng)盡快設(shè)立我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體和行業(yè)“財(cái)務(wù)安全指數(shù)”監(jiān)測體系

　　隨著世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性增大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)?？梢灶A(yù)計(jì)，未來幾年我國經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)都將增大。密切關(guān)注我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，對實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)長久穩(wěn)定健康發(fā)展意義重大。設(shè)立FSI指數(shù)體系無論對于政府部門、金融機(jī)構(gòu)、投資公司，還是企業(yè)來說，在經(jīng)濟(jì)預(yù)測和商業(yè)分析方面都有重要的意義。

　　根據(jù)多年跟蹤統(tǒng)計(jì)，F(xiàn)SI指數(shù)與GDP具有高度相關(guān)性，其轉(zhuǎn)折點(diǎn)往往領(lǐng)先于GDP變化3個(gè)月至1年。FSI與行業(yè)整體財(cái)務(wù)安全趨勢高度相關(guān)，可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)與GDP的關(guān)系，分析各產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢及其變化，從而指導(dǎo)政府和行業(yè)更好地進(jìn)行商宏觀調(diào)控。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可利用FSI評估當(dāng)前或未來經(jīng)濟(jì)走勢和行業(yè)走勢，判斷微觀企業(yè)自身當(dāng)前和未來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而確定經(jīng)營管理策略。

　　從指標(biāo)體系上，建議國家相關(guān)部門設(shè)立實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體FSI、制造業(yè)等20個(gè)行業(yè)FSI預(yù)測指標(biāo)、A股板塊FSI預(yù)測指標(biāo)等。

　　(2)鑒于當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的財(cái)務(wù)安全狀況不容樂觀，應(yīng)繼續(xù)把穩(wěn)增長放在突出位置，切實(shí)采取有效措施改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營發(fā)展環(huán)境

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款繼續(xù)快速增加，截止到9月末，已高達(dá)8.2萬億元；同比增速為16.5%，高出1~9月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速6.5個(gè)百分點(diǎn)，表明企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難狀況進(jìn)一步加劇，市場信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很高。

　　盡管我國10月份PMI、PPI、進(jìn)出口、發(fā)電量等指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)筑底回升，但從本報(bào)告揭示的情況看，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的財(cái)務(wù)安全狀況不容樂觀，需要繼續(xù)把穩(wěn)增長放在突出位置，應(yīng)進(jìn)一步加大金融改革步伐，采取有效措施改善企業(yè)融資難、融資貴問題，減輕企業(yè)稅負(fù)，引導(dǎo)企業(yè)加大創(chuàng)新和營銷力度，提高質(zhì)量和效益，防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

　　(3)金融機(jī)構(gòu)、上市公司等應(yīng)盡快開展風(fēng)險(xiǎn)評估和內(nèi)控，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　目前各行業(yè)上市公司都存在不同程度的風(fēng)險(xiǎn)，部分行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正在形成，因此金融機(jī)構(gòu)應(yīng)盡快開展信貸風(fēng)險(xiǎn)分析，對上市公司反映出的各項(xiàng)問題進(jìn)行深入調(diào)查和評估。上市公司應(yīng)開展經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及內(nèi)查，從主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)入手，深入研究企業(yè)存在問題和風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行有針對性的整改，防止出現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)危機(jī)。

　　(注：本報(bào)告的評估對象包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)的20個(gè)行業(yè)共計(jì)1689家上市公司，不包括金融行業(yè)。采用Themis純定量異常值信用評估模型，使用全部實(shí)體經(jīng)濟(jì)上市公司的公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。)